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（6月28日）
（7月2日）
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（7月3日）
Headline
中美原油贸易已连续数月中断
高盛:中国楼市调整前景仍然复杂
花旗：弱势人民币增强中国出口竞争力
香港金管局继续加大干预捍卫港元
美国非农就业数据强劲，降息可能性降低
就业数据提振美股，“大而美”法案获众议院通过
美国初请失业金人数小幅减少
美国贸易逆差扩大但对华逆差缩小
美国服务业扩张放缓但成本压力加剧
加拿大出口增长，贸易逆差收窄
欧洲央行会议纪要显示对贸易紧张及通胀担忧
巴西服务业持续收缩至三年最差
俄罗斯为防无人机频繁关闭移动网络
全球私募股权大量资金被困亏损基金
中国
1.根据美国普查局周四公布的数据，作为全球最大石油进口国，中国5月份未购买任何美国原油，这已是中国连续第三个月停止采购美国原油，也是自2018年以来最长的中断期。受中国买家缺席的影响，美国5月份的原油出口总量已跌至两年多以来的最低水平。
来源：Bloomberg
2.高盛预测，在缺乏大规模去库存政策的背景下，中国新房销售面积在2025年和2026年将分别继续下滑8%和6%，而平均售价也将分别下跌5%和3%，预计市场要到2026年底才能企稳。基于这种渐进式复苏的判断，以及政策支持将继续以“零敲碎打”方式推出的预期，投资策略的关键仍是聚焦于较高资质的发行主体。
来源：高盛（《亚洲信贷交易：中国房地产债务重组仍然缓慢》，）
3.根据高盛对历史数据的总结，导致房地产市场崩盘后价格跌幅更剧烈的三个关键前置条件是：经济体为新兴市场（EM）、处于高通胀环境、以及经历了住房负担能力低下（即房价收入比过高）的时期。这一分析框架对中国目前的房地产调整提供了复杂的信号：一方面，中国的通缩环境预示着价格调整可能较为温和；但另一方面，其极低的住房负担能力则指向了市场可能面临更多下跌压力。
来源：高盛（《亚洲聚焦：如何结束？对比中国房地产低迷与全球先例》，）
4.除了简单的货物转运外，中国对东盟更为复杂的“贸易转移”（trade re-routing）模式也日益凸显，其中越南、泰国和马来西亚是主要中心。该模式指中国将零部件等中间产品出口至这些国家进行组装，在更改原产地后最终销往美国以规避关税。自2019年以来，通信设备行业是体现这种贸易转移趋势的典型范例。
来源：高盛（《亚洲经济分析：利用细化贸易数据解析中国出口的韧性》，）
5.在中国国内物价下行以及人民币兑一篮子货币（CFETS）汇率偏弱的背景下，中国出口产品的全球竞争力有所增强。这一优势各自体现在高、低两端，两者均实现了强劲增长：以锂离子电池为代表的新兴高端产品出口持续放量；同时，主要涵盖服装、玩具等劳动密集型产品的“小额豁免”（de minimis）出口也增长迅猛。
来源：（《中国经济2025年下半年展望：稳健增长与结构分化》，）
6.为捍卫联系汇率制度，香港金融管理局于周四纽约交易时段买入296亿港元，这是一周内第三次、也是规模最大的一次入市干预。随着干预规模的逐次加大，金管局旨在抽紧市场流动性并推高本地借贷成本。当前港元汇率已触及7.85的弱方兑换保证水平，其主要压力来源于香港与美国之间息差扩大带来的套利交易。港元汇率在近两个月内经历了剧烈波动，金管局在5月初还曾因港元过强而入市卖出港元，短期内进行双向干预为二十年来首见。
来源：Bloomberg
7.随着大型中国企业因规避中美地缘政治紧张局势而选择赴港上市，香港股票发行市场在经历了三年沉寂后于2025年强劲复苏，高盛集团也借此浪潮自2013年以来首次重返承销榜榜首。今年至今，高盛已完成56亿美元的股票发行交易，多年以来重新回到到华尔街主要投行之首。
来源：Bloomberg
8.在大型交易的推动下，今年上半年香港市场的总融资额已达到330亿美元，已超过过去三年的年度总和。
来源：Bloomberg
9.离岸人民币香港银行同业拆息（CNH HIBOR）周四全线走低，一年期HIBOR下跌11个基点至1.88061%，创下历史新低，显示离岸市场上的人民币供应充裕，大幅压低长期借贷成本。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
美国
1.美国6月非农就业人数增加14.7万，高于预期的11万，亦略高于过去12个月的平均增幅14.6万。其中，州和地方政府部门就业增加7.3万人，主要集中在教育岗位（6.3万）；联邦政府就业则减少0.7万人，年初以来累计减少6.9万人。医疗行业新增3.9万人，主要由医院（+1.6万）和养老护理机构（+1.4万）带动，社会援助岗位亦增长1.9万。6月失业率意外下降至4.1%，低于5月的4.2%及市场预期的4.3%。更广义的U-6失业率微降至7.7%。劳动参与率下滑0.1个百分点至62.3%，为2022年12月以来最低。该数据降低了美联储7月降息的可能性。目前，交易员押注美联储在9月之前不会降息，而且全年最多只会降息两次，每次25个基点。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
2.美国非农就业数据推高了市场对美国经济韧性的信心。标普500与纳指连续第三次创下新高，道指亦上涨0.8%；纳指涨幅达1%。美债收益率上行，10年期国债收益率升至4.34%；美元指数上涨0.3%。政治层面，“大而美”法案周四在共和党占多数的众议院以218票对214票的微弱优势获得通过。该法案旨在为特朗普的核心国内议程（如打击移民）提供资金，并将2017年的减税政策永久化；该法案将削减健康与食品安全网项目并取消多项绿色能源激励措施。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
3.受强于预期的美国6月就业数据提振，投资者对经济衰退的担忧有所缓解，目前市场焦点正转向下周的美国关税最后期限，但包括VIX指数在内的多项波动性指标已回落至低位，表明投资者对即将到来的风险事件焦虑程度较低。
来源：Bloomberg
4.美国6月私营部门非农员工平均时薪环比上涨0.2%至36.30美元，低于预期的0.3%，亦低于5月的0.4%。同比来看，平均时薪增长3.7%，为近一年最慢增速，低于市场预期的3.9%，也低于5月经下修后的3.8%。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
5.截至6月28日当周，美国首次申请失业金人数减少4,000人至23.3万人，低于市场预期的24万人，为六周以来最小增幅。然而，首次申请失业金人数依然高于年初均值。持续领取失业金人数维持在196.4万人，为2021年底以来最高，略高于预期的196万人。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
6.美国5月贸易逆差扩大至715亿美元，较4月经修正后的603亿美元有所上升。出口下降4%至2790亿美元，较上月创纪录的2905亿美元有所收敛，主要受非货币黄金、天然气和金属成品出口减少拖累。进口则微降0.1%至七个月低点3505亿美元，计算机配件与金属制品采购下降，部分抵消了对计算机、乘用车和药品的需求上升。分地区看，对欧盟逆差扩大至225亿美元，对墨西哥逆差升至171亿美元，对加拿大和越南逆差也有增加；唯有对中国逆差缩小，由197亿美元降至140亿美元。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
7.美国6月服务业PMI下调至52.9，低于前值53.7和初值53.1。新订单继续增长，受国内需求回暖带动，部分抵消了出口订单连续收缩带来的影响。同时，关税推高运营成本，加剧了近期薪资上涨压力，致使企业提价幅度扩大。尽管成本上升，企业连续第四个月扩大招聘规模。综合PMI亦小幅降至52.9，较5月的53.0略有回落。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
8.由于来自墨西哥和加拿大等国的传统重质原油供应减少，同时美国国内页岩油供应充裕，美国炼油厂正越来越多地转向使用本国页岩油，其消耗的原油平均API度也因此创下历史新高。由于重质原油相对轻质原油的价格折价已从一年前的约7.7美元/桶，大幅收窄至目前的约3.25美元/桶，使得高品质的轻质页岩油更具吸引力。
来源：Bloomberg
加拿大
1.加拿大5月贸易逆差收窄至59亿加元，较4月的76亿明显改善，符合预期。出口增长1.1%至608亿加元，主要受金属与非金属矿产品（+15.1%）和消费品（+2.6%）带动；对美出口虽下降0.9%，但对其他市场出口激增5.7%。进口则连续第三个月下降，环比降1.6%至667亿加元，金属矿产品和汽车零部件分别下跌16.8%和5.3%；自美进口因加拿大维持报复性关税而减少1.2%。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
2.受野火肆虐和油砂设施计划内维护的双重影响，加拿大最大产油省份阿尔伯塔省5月份的原油产量降至361万桶/日，为两年来的最低水平。作为对美国最大的外国石油供应国，此次产量的大幅下滑提振了重质原油价格，加拿大西部精选（WCS）重油相对美国基准原油的价差也显著收窄。然而，尽管5月份产量大幅下降，但2025年前五个月的平均日产量仍高于去年同期，表明此次供应中断可能只是暂时性的。
来源：Bloomberg
欧洲
欧洲央行6月会议纪要显示，尽管已连续第八次降息以维持宽松环境、遏制金融状况过度收紧，但官员们对全球贸易紧张局势加剧及通胀路径高度不确定表示担忧。多数成员倾向于在7月暂停进一步行动，强调保持灵活性、避免明确前瞻指引。当前预测显示，受强势欧元、能源价格下行及中国产品低价输入影响所致，通胀将于年内跌破2%目标并在18个月内保持温和。市场预期年底前欧洲央行或仅再降息一次，2026年底则可能转向加息。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
新兴/前沿市场
1.巴西6月服务业PMI降至49.3，低于5月的49.6，连续第三个月处于收缩区间，为2021年第二季度以来最差季度表现。新订单连续第三个月减少，抑制了产出价格涨幅。投入成本涨幅略有加快，主要来自清洁用品、建材、劳动力、食品、燃料和水电费用。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
2.为应对乌克兰无人机利用手机信号进行打击，俄罗斯正日益频繁地在全国大片地区关闭移动互联网作为安全对策。根据非政府组织Na Svyazi的数据，6月份俄罗斯各地共记录了创纪录的654次移动数据中断，几乎是前一个月的十倍。这些从莫斯科到西伯利亚的广泛中断严重影响了银行应用程序、外卖和出租车等日常服务。由于切断网络对拦截无人机被证明非常有效，这种常态化的互联网中断可能将成为俄罗斯民众生活的新现实。
来源：Bloomberg
全球
始于2022年的全球私募股权（PE）行业并购及退出活动放缓已持续至2025年，这不仅打击了大型PE公司的盈利，更恶化了一个长期问题：大量资金被困在“尾部基金”（tail-end funds）中。根据Treo Asset Management的报告，截至2023年底，全球被困于成立10年及以上的尾部基金中的资产规模已高达6680亿美元，同比增长19%，且其中超过三分之一的长期资产处于亏损状态。这些难以退出的基金对投资者构成了双重打击：既要承受投资亏损，又要支付延长的管理费（每年估计高达30亿至130亿美元）。
来源：华尔街日报
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