（转自：远东资信）杠杆炒股平台
6月10日宏观与债市信息要点：5月中国出口增速回落至4.8%，但非美市场订单韧性支撑全年出口回归正常化，短期6月或反弹；银行理财规模回升，但大幅增持存单减持信用债；5月城投融资需求减弱，但弱资质区县审批提速，同时置换隐债专项债发行放缓；深铁年内第五次输血万科，但万科短期偿债压力仍突出，销售疲软持续亏损。
2025年5月，中国出口增速回落至4.8%，前值为8.1%；进口增速为-3.4%，前值为-0.2%。商品贸易顺差小幅提升，出口环比增速0.2%略低于季节性水平，进口环比-3.0%也低于季节性水平。分析显示，出口回落并非前期抢运订单的透支所致，也非短暂波动，而是关税预期见顶回落后抢出口效应减退和关税冲击显现的结果。针对市场两种极端解读——乐观者认为5月回落是备货延迟所致，预计6月反弹并维持前四月水平；悲观者则预计第三季度断崖式下滑——报告指出，5月出口回落反映了正常化进程，但前期抢出口和转口贸易未显著透支后续订单。从各地区贡献看，美国和转口地仅拉动出口增速1.2个百分点，而主要拉动来自非美非转口地国家，表明中国出口商积极开拓新市场、寻求增量订单，这为全年出口韧性提供支撑。
短期看，基于日度和周度货运指标，6月出口增速可能受关税降温支撑而保持较强韧性，目前略有反弹无退温迹象。展望未来，出口将步入正常化，在关税冲击和抢运降温下动能会温和回落，但不会断崖式下滑。在第四季度高基数背景下，同比增速将进一步回落。风险在于关税司法摩擦可能导致美国关税政策的潜在降温。
来源：出口：回归正常化——2025年5月进出口数据点评 公众号：梁中华宏观研究 作者：刘姜枫、梁中华
债券市场
2025年4-5月，银行理财规模持续回升至31.3万亿元，但信用债配置明显减弱。理财大幅增持同业存单和二永债，4-5月理财与其他产品合计买入存单10227亿元（占净买入总量63.4%），5月单月理财存单净买入达2918亿元（创2023年来新高）。非金信用债买入显著减少，4月净买入同比下滑27%；上交所理财1-4月累计减持信用债853亿元，信托因监管整改年内累计减持非金信用债2379亿元。
减持主因三点：①监管收紧限制理财估值操作空间，2024年估值整改、2025年收盘价资产整改；②存单比价优势突出，1YAAA中票与存单利差一度转负，叠加降息预期下短端确定性更强；③安全垫消耗加剧风险偏好下降，5月末理财安全垫较1月高点消耗54.4%。
后续看，6月末理财规模或季节性回落，信用债利差可能走阔，但4-5月买入的存单可提供对冲缓冲。存单短期或震荡，但下行趋势不变；城投债收益率虽处低位，央行表态下回调压力有限。
来源：信用|银行理财在买什么？ 公众号：固收彬法 作者：孙彬彬、孟万林、涂靖靖
2025年5月，城投债融资需求整体减弱，受财报季影响注册规模显著下降，但弱资质区县审批节奏明显提速，终止项目规模大幅减少。具体表现为：省级、地级市及区县级城投注册规模均下滑，私募公司债在地级市和区县级的审批反馈时间缩短，交易所审批效率提升。同时，置换隐债专项债发行明显放缓，1-5月累计发行1.63万亿元后，下半年剩余额度有限，安徽等地已开始关注资金使用合规性；吉林继宁夏、内蒙古后表态加快退出债务高风险省份行列，首批退出结果待公布。
债市当前面临三重隐忧：中美贸易摩擦缓解或使出口承压、6月政府债供给压力达1.37万亿元、机构配置力量偏弱（银行季末卖债调节利润、保险转向权益资产）。此外，泰兴市兴黄投资公告拟下调"22兴黄01"债券后2年票面利率（前3年为4.99%），具体幅度待定，投资者可在2025年7月行使回售权。
来源：城投观察｜城投融资需求减弱，弱资质区县审批提速 公众号：城投50人论坛 作者：马瑞欣、卜祥彭
2025年6月6日，万科公告称第一大股东深铁集团拟提供30亿元股东借款，利率2.34%，期限不超36个月，用于偿还公开市场债券本息。这是深铁年内第5次输血万科，累计近150亿元，前四次分别为28亿、42亿、33亿、15.52亿。但深铁自身亦陷困境，2024年净亏损334.6亿元，主要因为对万科的投资损失。
万科短期偿债压力突出：年内需偿付境内外债券本息217.6亿元，其中6-7月到期76亿元；截至2025年一季度末，货币资金755亿元，无法覆盖1557.65亿元短期债务（现金短债比仅0.48）。尽管公司启动资产处置（如转让深圳湾地块、红树湾项目收益权）并拥有2345亿元未使用银行授信，但资产变现速度远低于债务到期节奏，深铁支持暂缓违约风险却难解根本困境。
销售疲软持续：2024年营收同比降26.3%，净亏损494.78亿元；2025年一季度营收再降38.3%，净亏损扩大至62.46亿元。创始人王石近期罕见发声，强调自身对万科的责任，表示正尝试与决策层联系以"保护投资者及员工福祉"。
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